BP attise les options

Les déboires momentanées d'une société solide engendre de la volatilité qui peut être exploité par des options.
En ce moment c'est typiquement le cas de la société BP.
Le site les Daubasses a détaillé dans l'article suivant le mécanisme et l'intérêt des options sur BP: Pourquoi et comment nous avons investi dans BP bien que nous trouvions le cours actuel trop élevé …



C'est maintenant le tour d'un autre investisseur dans la valeur François Badelon de la boutique Sextant de nous expliquer ses positions en options BP (source: rapport trimestriel du fonds Sextant Peak Oil):

En fin de trimestre, alors que la panique et la volatilité atteignaient des niveaux excessifs sur le titre BP, nous avons mis en place trois opérations simultanées. Nous avons tout d’abord acheté des titres BP pour l’équivalent de 3% du fonds. La capitalisation boursière du groupe avait chuté de 100 milliards de dollars, ce qui apparaissait être un niveau extrême quant à la facture que devra payer le groupe britannique. La plupart des gens parlaient de faillite, ce qui est très difficilement envisageable alors que les opérations du groupe vont générer 30 milliards de dollars de résultat cette année, et surtout que les indemnisations ne seront pas versées avant des années, le temps que la justice détermine les responsabilités de chacun. Nous avons également vendu des options de vente à un cours de 240 pence. Cette opération nous obligerait à acquérir des titres à 240 pence pour 3% du fonds si le titre chutait sous ce niveau (on cotait alors 349 pence). S’il était difficile d’envisager une baisse à ces niveaux, nous aurions été heureux d’acheter du BP à un prix encore plus bradé, et surtout, nous sommes très bien rémunérés pour prendre ce « risque ». Enfin, nous avons vendu des options d’achat à 400 pence, opération qui nous forcera à vendre les actions BP que nous avons en portefeuille si le titre dépasse ce niveau à
l’échéance en décembre de cette année. Tout ceci peut paraître complexe, mais peut se résumer de manière simple. Les ventes d’options nous ont permis d’acheter du BP à un prix plus bas que le niveau déprécié où il était tombé en vendant de la volatilité à des niveaux exceptionnels. L’opération devrait bénéficier du retour à une situation moins extrême sur le titre. Notons qu’en possédant les titres BP en portefeuille, nous
n’avons mis en place aucune opération de levier.

Etude des TER de plusieurs fonds orientés value

Méthodologie:

Je parcours les prospectus de plusieurs fonds orienté value chaque année à la recherche du TER (Total Expense Ratio) et du détail d’éventuel frais de surperformance.

Je considère les frais de mouvements comme des frais de gestion cachés et récurrents. Ils sont donc comptabilisés comme des frais de gestion de base.

Fonds	TER 2008	TER 2009	Existence d’une commission de surperformance	Montant de Commission de surperformance en 2009
Fonds France/Europe
Sextant PEA	2.40	2.40	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
MMC (Moneta)	1.80	4.93 (1.80+3.13)	oui	3.13% en 2009
MME (Moneta)	1.80	1.80	oui	Non facturée sans explications
Entrepreneurs (Flinvest)	1.79	Non dispo	oui	Non dispo
Tricolore Rendement	2.15	2.37	non
Valfrance	2.17	2.09	non
Centifolia	2.63	2.63	non
Tocqueville dividende	2.81	2.64	non
Agressor	2.84	2.84	non
Fonds Mixte
Carmignac Patrimoine	1.82	2.35 (1.74+0.6)	oui	0.6% en 2009
Echiquier Patrimoine	1.20	1.20	non
Eurose	1.40	Non dispo	non
Fonds Monde
Sextant GL	2.07	2.06	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Sextant Inc	N/A	2.08	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Carmignac Investissement	2.09	5.71 (2.01+3.70)	oui	3.70% en 2009
Valeur Intrinsèque	2.25	2.24	oui	Non facturée sans explications
Fonds Emergents
Sextant ADM	2.43	2.42	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Carmignac Emergents	2.51	2.70	oui	0% en 2009
Magellan	2.15	2.04	non
East Capital Balkan	2.50	Non dispo	non
Fonds Matières premières
Sextant PO	2.79	2.41	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Carmignac Commodities	4.09	6.96	oui	Non précisé dans le prospectus
Tectonic Fund	2.54	Non dispo

Analyse :

Un TER élevé est un gros handicap à la performance du fonds sur le long terme.

On peut noter que certains fonds à la mode présentent des TER très important en 2009 à cause de frais de surperformance démesurés. L’application de fais de surperformance n’est pas négatif en soit et permet d’aligner les intérêts du gestionnaire sur ceux de l’investisseur, mais dans ce cas il faut que les frais de gestion de base soient raisonnables et le partage de la surperformance équitable. Carmignac Investissement présente des frais de gestion de base de 2.01% pas excessif mais pas vraiment bon marché et des frais de surperformance de 3.70% en 2009. Même si cela récompense une très belle année 2009 pour ce fonds, on peut considérer qu’un TER de 5.71 comme exagéré.

Encore plus préoccupant Carmignac Commodities présente un TER de 6.96% en 2009. Le fonds se gave de frais de surperformance, alors que la performance de sa classe d’actif est par essence cyclique (noter le jeu de mot). L’application de commission de surperformance sur des fonds cycliques est particulièrement défavorable pour l’investisseur.

Chez Carmignac, le fonds Carmignac Patrimoine me semble avoir les frais de gestion les plus raisonnables même en tenant compte de sa moindre expositions aux actions.

On peut voir également que certains frais de surperformance n’ont pas été appliqués en 2009. Je trouve que c’est un point positif pour les maisons qui ont décidé de faire ce geste pour remercier les investisseurs de leur avoir garder leur confiance après une année 2008 extrêmement compliquée. Je préfère tout de même une boutique comme Sextant qui a annoncé ne pas appliquer de frais de surperformance pour tous ces fonds en début d’année plutôt que les boutiques qui ont fait la surprise en fin d’année.

Le tableau met aussi en évidence une chose pour le moins étrange, la différence de traitement entre deux fonds de la société Moneta. En effet, MMC a appliqué sa commission de surperformance et pas MME, alors que les deux fonds ont dépassé leur benchmark de surperformance.

Réactivation du blog

Après quelques mois d'inactivité, le blog va être réactivé dans les jours à venir.

Stay tuned!