BP attise les options

Les déboires momentanées d'une société solide engendre de la volatilité qui peut être exploité par des options.
En ce moment c'est typiquement le cas de la société BP.
Le site les Daubasses a détaillé dans l'article suivant le mécanisme et l'intérêt des options sur BP: Pourquoi et comment nous avons investi dans BP bien que nous trouvions le cours actuel trop élevé …



C'est maintenant le tour d'un autre investisseur dans la valeur François Badelon de la boutique Sextant de nous expliquer ses positions en options BP (source: rapport trimestriel du fonds Sextant Peak Oil):

En fin de trimestre, alors que la panique et la volatilité atteignaient des niveaux excessifs sur le titre BP, nous avons mis en place trois opérations simultanées. Nous avons tout d’abord acheté des titres BP pour l’équivalent de 3% du fonds. La capitalisation boursière du groupe avait chuté de 100 milliards de dollars, ce qui apparaissait être un niveau extrême quant à la facture que devra payer le groupe britannique. La plupart des gens parlaient de faillite, ce qui est très difficilement envisageable alors que les opérations du groupe vont générer 30 milliards de dollars de résultat cette année, et surtout que les indemnisations ne seront pas versées avant des années, le temps que la justice détermine les responsabilités de chacun. Nous avons également vendu des options de vente à un cours de 240 pence. Cette opération nous obligerait à acquérir des titres à 240 pence pour 3% du fonds si le titre chutait sous ce niveau (on cotait alors 349 pence). S’il était difficile d’envisager une baisse à ces niveaux, nous aurions été heureux d’acheter du BP à un prix encore plus bradé, et surtout, nous sommes très bien rémunérés pour prendre ce « risque ». Enfin, nous avons vendu des options d’achat à 400 pence, opération qui nous forcera à vendre les actions BP que nous avons en portefeuille si le titre dépasse ce niveau à
l’échéance en décembre de cette année. Tout ceci peut paraître complexe, mais peut se résumer de manière simple. Les ventes d’options nous ont permis d’acheter du BP à un prix plus bas que le niveau déprécié où il était tombé en vendant de la volatilité à des niveaux exceptionnels. L’opération devrait bénéficier du retour à une situation moins extrême sur le titre. Notons qu’en possédant les titres BP en portefeuille, nous
n’avons mis en place aucune opération de levier.

Etude des TER de plusieurs fonds orientés value

Méthodologie:

Je parcours les prospectus de plusieurs fonds orienté value chaque année à la recherche du TER (Total Expense Ratio) et du détail d’éventuel frais de surperformance.

Je considère les frais de mouvements comme des frais de gestion cachés et récurrents. Ils sont donc comptabilisés comme des frais de gestion de base.

Fonds	TER 2008	TER 2009	Existence d’une commission de surperformance	Montant de Commission de surperformance en 2009
Fonds France/Europe
Sextant PEA	2.40	2.40	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
MMC (Moneta)	1.80	4.93 (1.80+3.13)	oui	3.13% en 2009
MME (Moneta)	1.80	1.80	oui	Non facturée sans explications
Entrepreneurs (Flinvest)	1.79	Non dispo	oui	Non dispo
Tricolore Rendement	2.15	2.37	non
Valfrance	2.17	2.09	non
Centifolia	2.63	2.63	non
Tocqueville dividende	2.81	2.64	non
Agressor	2.84	2.84	non
Fonds Mixte
Carmignac Patrimoine	1.82	2.35 (1.74+0.6)	oui	0.6% en 2009
Echiquier Patrimoine	1.20	1.20	non
Eurose	1.40	Non dispo	non
Fonds Monde
Sextant GL	2.07	2.06	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Sextant Inc	N/A	2.08	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Carmignac Investissement	2.09	5.71 (2.01+3.70)	oui	3.70% en 2009
Valeur Intrinsèque	2.25	2.24	oui	Non facturée sans explications
Fonds Emergents
Sextant ADM	2.43	2.42	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Carmignac Emergents	2.51	2.70	oui	0% en 2009
Magellan	2.15	2.04	non
East Capital Balkan	2.50	Non dispo	non
Fonds Matières premières
Sextant PO	2.79	2.41	oui	Non facturée avec annonce de la société de gestion début 2009
Carmignac Commodities	4.09	6.96	oui	Non précisé dans le prospectus
Tectonic Fund	2.54	Non dispo

Analyse :

Un TER élevé est un gros handicap à la performance du fonds sur le long terme.

On peut noter que certains fonds à la mode présentent des TER très important en 2009 à cause de frais de surperformance démesurés. L’application de fais de surperformance n’est pas négatif en soit et permet d’aligner les intérêts du gestionnaire sur ceux de l’investisseur, mais dans ce cas il faut que les frais de gestion de base soient raisonnables et le partage de la surperformance équitable. Carmignac Investissement présente des frais de gestion de base de 2.01% pas excessif mais pas vraiment bon marché et des frais de surperformance de 3.70% en 2009. Même si cela récompense une très belle année 2009 pour ce fonds, on peut considérer qu’un TER de 5.71 comme exagéré.

Encore plus préoccupant Carmignac Commodities présente un TER de 6.96% en 2009. Le fonds se gave de frais de surperformance, alors que la performance de sa classe d’actif est par essence cyclique (noter le jeu de mot). L’application de commission de surperformance sur des fonds cycliques est particulièrement défavorable pour l’investisseur.

Chez Carmignac, le fonds Carmignac Patrimoine me semble avoir les frais de gestion les plus raisonnables même en tenant compte de sa moindre expositions aux actions.

On peut voir également que certains frais de surperformance n’ont pas été appliqués en 2009. Je trouve que c’est un point positif pour les maisons qui ont décidé de faire ce geste pour remercier les investisseurs de leur avoir garder leur confiance après une année 2008 extrêmement compliquée. Je préfère tout de même une boutique comme Sextant qui a annoncé ne pas appliquer de frais de surperformance pour tous ces fonds en début d’année plutôt que les boutiques qui ont fait la surprise en fin d’année.

Le tableau met aussi en évidence une chose pour le moins étrange, la différence de traitement entre deux fonds de la société Moneta. En effet, MMC a appliqué sa commission de surperformance et pas MME, alors que les deux fonds ont dépassé leur benchmark de surperformance.

Réactivation du blog

Après quelques mois d'inactivité, le blog va être réactivé dans les jours à venir.

Stay tuned!

Portefeuille au 30 Octobre 2009 : 2 ans 335 jours

Avec Frais

Portefeuille : 35 390,43 €
Rendement Total : -35,57%
Rendt Annualisé : -13,99%
Yield 2009 : 58,04%
Taux Rotation Annualisé : 53,61%

Tracker MSCI World : 36 440,73 €
Rendement Total : -30,49%
Rendt Annualisé : -11,72%
Yield 2009 : 15,47%


Hors Frais

Portefeuille : 37 167,20 €
Rendement Total : -31,00%
Rendt Annualisé : -11,94%
Yield 2009 : 56,43%

Tracker MSCI World : 37 495,56 €
Rendement Total : -27,72%
Rendt Annualisé : -10,53%
Yield 2009 : 15,10%

Portefeuille au 31 Août : 2 ans et 275 jours

Avec Frais

Portefeuille : 36.880,77 €
Rendement Total : -32,85%
Rendt Annualisé : -13,47%
Yield 2009 : 64,69%
Taux Rotation Annualisé : 52,63%

Tracker MSCI World : 37.215,13 €
Rendement Total : -29,01%
Rendt Annualisé : -11,70%
Yield 2009 : 17,92%


Hors Frais

Portefeuille : 38.571,49 €
Rendement Total : -28,40%
Rendt Annualisé : -11,42%
Yield 2009 : 62,34%

Tracker MSCI World : 38.269,96 €
Rendement Total : -26,23%
Rendt Annualisé : -10,46%
Yield 2009 : 17,47%

Portefeuille au 31 Juillet 2009 : 2 ans et 244 jours

Avec Frais

Portefeuille : 32 771,31 €
Rendement Total : -40,34%
Rendt Annualisé : -17,60%
Yield 2009 : 46,34%
Taux Rotation Annualisé : 56,97%

Tracker MSCI World : 36 435,89 €
Rendement Total : -30,50%
Rendt Annualisé : -12,74%
Yield 2009 : 15,45%


Hors Frais

Portefeuille : 34 419,79 €
Rendement Total : -36,10%
Rendt Annualisé : -15,45%
Yield 2009 : 44,87%

Tracker MSCI World : 37 490,72 €
Rendement Total : -27,73%
Rendt Annualisé : -11,46%
Yield 2009 : 15,08%

Deux sociétés du portefeuille V&C

Cap Gemini

Seul le chiffre d'affaires du 1er trimestre est connu pour les données
2009. Sur la base d'un bpa2008 de 3,09 (c'est assez amusant/inquiétant de voir qu'il est affiché à 3,25 sur les informations sociétés de Boursorama), le P/E actuel est de 8,5.
Même une base pessimiste (bpa de 2,5) donne un P/E de 10,5.

Un élément majeur dans les comptes de Cap gemini est la position de trésorerie. Avec 774 millions, le groupe possède 5,31 euros par actions, ce qui est loin d'être négligeable. De plus, nous pourrons noter que de nombreux groupes informatiques concurrents (bien que de plus petite taille) sont souvent dans une position inverse : avec un endettement.

La conjoncture est difficile, tout le monde le sait. Le chiffre d'affaires et les marges risquent d'être sous pressions. Au vue du premier trimestre, le chiffre d'affaire semble bien se tenir mais cela devra être confirmer ces prochains trimestres. Les objectifs pour le taux de marge opérationnelle sont de 6,5%. L'avancée par rapport à ses concurrents et la maîtrise des coûts devraient permettre au groupe d'être efficace sur cette question de marge.

Enfin, Accenture qui est un concurrent américain fort comparable de la SSII française a affiché dernièrement des résultats trimestriels en recul au niveau du résultat net mais bien moins qu'attendu par les analystes. La chute des résultats nets de 5% (bien qu'associée à une chute plus sévère du chiffre d'affaires) a été bien acceuilli en bourse lors de la séance suivant les résultats. Dans le sillage, Capgemini a également profité de cette annonce en surperformant largement les autres valeurs française le jour suivant l'annonce. Le fait que Capgemini soit plus défensif que par le passé (récurrence des revenus), possède un haut niveau de liquidités par action et un P/E relativement bas.

Une évaluation de 9x les bénéfices (22,5) + la trésorerie (5,31) donne un cours de 27,81. L'objectif minimum sur le titre est fixé à 27,5.

Sous les 25 euros, la position est à l'achat fort (achat qui se réalise pour le portefeuille V&C le lendemain à la clôture). Au-dessus des 27,5 et dans un environnement encore incertain, il semble encore plus sûr de liquider bien que dès la levée des incertitudes qui pèsent actuellement, l'objectif des 30 pourra être une visée raisonable.


SKF

Les temps sont difficiles pour les valeurs cycliques. SKF fabrique essentiellement des roulements pour l'industrie. La chute de la demande de nombreux produits et la fermeture de certaines chaînes de production affectent donc le groupe.

Le bpa 2008 s'était établi à 10,14 sek (sur cette base, le P/E est de 9,37) mais les résultats 2009 seront bien plus bas.

Le bpa pour le premier trimestre 2009 s'est établi à 0,86 sek (contre 2,77 l'année précédente sur la même période) avec un volume de vente et des effets de changes aux effets dévastateurs. De plus, 175 millions de frais de restructuration ont été integré (sur 768 millions de résultat opérationnel et 394 millions de résultat net).

Les prévisions (Boursorama) de bpa pour l'année en cours sont de 4,94 sek. Nous utiliserons des estimations prudentes (4 à 4,5 sek) pour calculer le P/E actuel. Sur la base de 4,5, le P/E s'élève à 21,1.

Nul doute que ce niveau de valorisation est relativement élevé à la vue des prévisions pour 2009 et nous pouvons raisonablement supposer qu'il intégre soit des résultats meilleurs que prévu, soit un potentiel important pour 2010. Dans tous les cas, la hausse de ce premier semestre associée à la baisse des résultats a conduit à un P/E démesuré au vue de la situation actuelle.

Cependant, la relative anormalité du Q1 nous conduit à une position d'attente. Une partie des bénéfices a été réalisé (vente de 50% de la ligne SKF le 9 janvier).