Dubrovnik, en Croatie
La progression des devises Local par rapport à l’Euro
---- - Variation----- Total---
---- - Devise-------- 2009----
---- - -----------------
-1 - Estonie-----) 3,68%
-2 - Ukraine-----) 0,45%
-3 - Autriche----) 0,00%
-4 - Chypre------) 0,00%
-5 - Grèce--------) 0,00%
-6 - Malte--------) 0,00%
-7 - Slovaquie--) 0,00%
-8 - Slovénie----) 0,00%
-9 - Lituanie-----) -0,07%
10 - Létonie-----) -0,30%
11 - Bulgarie-----) -0,99%
12 - Macédoine) -2,01%
13 - R.Tchèque-) -2,01%
14 - Croatie-----) -2,99%
15 - Turquie-----) -4,32%
16 - Roumanie-) -6,26%
17 - Serbie-------) -6,42%
18 - Russie------) -9,74%
19 - Pologne----) -12,72%
20 - Hongrie-----) -15,89%
---- - Moyenne---) -2,98%
Commentaire : En cette fin Mars 2009, nous pouvons observer une certaine stabilisation de la moyenne des devise de la Zone Est, par rapport à l’Euro. Fin février la moyenne des devises étaient de –2.71%, elle est aujourd’hui à –2.98%, soit en très léger recul de -0.27%.
Trois devises locales ont toutefois de nouveau perdu pas mal de terrain sur l’Euro. Il s’agit de la Couronne Estonienne, qui à perdu 5%, sur le mois de Mars, mais qui affiche encore malgré ce recul une appréciation globale sur 2009 de 3.68% ….Viennent ensuite avec un recul de 3% sur le mois de Mars, le Forint Hongrois et la Lire Turque.
Au chapitre des meilleurs progressions, nous trouvons la monnaie Ukrainienne qui s’est appréciée de plus de 5% et la Couronne Thèque qui s’est appréciée de 2.50% face à l’Euro.
La progression Mensuel des indices en devise Local
---- - Variation------ Mars---- ---) Février
---- - Indice--------
-
-1 - Chypre------) 25,54% ---) -23,63%
-2 - Roumanie-) 24,66% ---) -15,71%
-3 - Russie------) 24,11% ---) 7,48%
-4 - R.Tchèque-) 16,98% ---) -17,22%
-5 - Autriche----) 12,34% ---) -14,69%
-6 - Grèce--------) 12,13% ---) -17,89%
-7 - Pologne----) 10,16% ---) -13,95%
-8 - Hongrie-----) 8,65% ---) -11,51%
-9 - Turquie-----) 6,24% ---) -8,32%
10 - Ukraine-----) 6,21% ---) -23,04%
11 - Bulgarie-----) 5,13% ---) -7,70%
12 - Croatie-----) 4,89% ---) -17,72%
13 - Slovaquie--) 0,91% ---) -4,91%
14 - Estonie-----) -0,36% ---) -9,67%
15 - Lituanie-----) -1,24% ---) -15,37%
16 - Macédoine) -1,36% ---) -13,67%
17 - Slovénie----) -1,94% ---) -5,71%
18 - Létonie-----) -2,62% ---) -10,62%
19 - Malte--------) -3,27% ---) -11,20%
20 - Serbie-------) -9,48% ---) -21,65%
---- - Moyenne---) 6,88% ---) -12,84%
21 - Russie RTS²-) 11,27% --) 3,70%
Commentaire : C’est la première fois en 6 mois, depuis Octobre 2008, que la moyenne des indices de la Zone Est en devise locale, affiche une performance positive. Elle est de 6.88% en ce mois de Mars.
7 Indices rebondissent de plus de 10%. Et 3 indices de pratiquement 25%, l’indice Chypriote, Roumain et le Micex 10 Russes composé de Big Cap….
A noter que parmi ces 7 indices, on compte les indices Autrichiens et Grec, investi dans la zone et qui affiche une performance de 12%, soit le double de la moyenne.
En bas de tableau, l’indice Serbe poursuit sa descente, après avoir perdu plus de 21% en février il reperd courant Mars 9.48%.
A noter enfin que les indices des trois pays Baltes affichent une performance négative, bien que mesurée par rapport au mois de février.
La progression des indices en devise locale et en Euro en 2009
---- - Variation------ )-----2009 ---) Devise ---) Total
---- - Indice--------
-
-1 - Russie------) 23,11% ---) -9,74% ---) 11,12%
-2 - Estonie-----) -2,41% ---) 3,68% ---) 1,18%
-3 - Slovénie----) -4,02% ---) 0,00% ---) -4,02%
-4 - Autriche----) -4,97% ---) 0,00% ---) -4,97%
-5 - Slovaquie--) -6,77% ---) 0,00% ---) -6,77%
-6 - Grèce--------) -9,19% ---) 0,00% ---) -9,19%
-7 - Turquie-----) -5,61% ---) -4,32% ---) -9,69%
-8 - Lituanie-----) -10,82% ---) -0,07% ---) -10,88%
-9 - Macédoine) -9,09% ---) -2,01% ---) -10,92%
10 - R.Tchèque-) -12,64% ---) -2,01% ---) -14,40%
11 - Chypre------) -15,66% ---) 0,00% ---) -15,66%
12 - Malte--------) -15,89% ---) 0,00% ---) -15,89%
13 - Croatie-----) -15,73% ---) -2,99% ---) -18,25%
14 - Bulgarie-----) -22,41% ---) -0,99% ---) -23,18%
15 - Létonie-----) -23,01% ---) -0,30% ---) -23,24%
16 - Roumanie-) -18,39% ---) -6,26% ---) -23,50%
17 - Hongrie-----) -9,56% ---) -15,89% ---) -23,93%
18 - Ukraine-----) -25,49% ---) 0,45% ---) -25,15%
19 - Pologne----) -15,53% ---) -12,72% ---) -26,27%
20 - Serbie-------) -32,62% ---) -6,42% ---) -36,95%
---- - Moyenne---) -11,84% ---) -2,98% ---) -14,53%
21 - Russie RTS²) 8,79% ---) -9,74% ---) -1,81%
Commentaire : Après ce rebond, du mois de Mars, et sur l’année 2009, en euro, l’indice Russe des Big Cap, rejoint l’indice Estonnien, en affichant un rendement positif.
La moyenne des indices en Euro, restent toujours en perte de –14.53% sur l’ensemble de l’année 2009.
Nous pensons qu’il est possible aujourd’hui a partir du tableau mensuel du mois de Mars, d’ exposer quelques idées, pour le futur.
S’il reste difficile de juger la nature du rebond : rebond durable ou seulement technique, nous avons à mon sens quelques pistes, pour comprendre quels pays ou quel zone sont à privilégier pour l’avenir. Même si l’ensemble de ces indices venait à reperdre des plumes dans les prochains mois.
Avant d’explorer plus en détail quelques pistes de réflexion, nous pensons malgré tout que ce rebond de Mars, n’est pas un rebond généralisé, car seulement 10 indice sur les 18 sont en progression….Un rebond sérieux exigerait selon nous que les 18 Indices soit en progression.
Nous articulons notre réflexion, sur deux points principaux…..La sous valorisation Globale des indices et également la plus ou moins forte corrélation des ces pays à la santé économique Mondiale.
Nous pensons comme toujours qu’il est plus pertinent de faire quelques subdivisions, pour aborder la zone avec le plus de nuance possible.
1° la Russie
2° La Turquie
3° La Zone premier entrant dans L’Union Européenne (Pologne, Hongrie, République Tchèque, Slovénie, Slovaquie)
4° la Zone Balkan (Roumanie, Bulgarie, Serbie, Croatie, Macédoine)
5° Pays Balte (Estonie, Lituanie, Létonie)
6° Pays Charnière Est-Ouest (Autriche, Grèce)
1° La Russie.
Si les sociétés Russes, sont actuellement à des valorisations très basses et la Russie moyennement dépendante de la santé économique globale, grâce à ces matières premières et à son marché interne, nous pourrions penser de prime abord qu’il s’agit du pays le plus intéressant de la zone.
S’il est clair que les indices Russe participerons dans un premier temps à une reprise généralisée, avec l’ensemble des autres pays, nous pensons malgré tout qu’il existe sur la Russie un risque que la crise mondiale à relégué au deuxième plan depuis plusieurs mois. Cette sempiternel mains mise politico finançière, des Oligarques sur les sociétés Russe de premier plan et également l’agressivité Russe dans ces négociations en tout genre, rappelez-vous, le problème du Gaz Ukrainien de l’été 2008.
Il y a donc selon nous une probabilité relativement élevée qu’au delà d’un rattrapage certain, les indices Russes restent en quelques sortent bloqué, par manque de confiance des investisseurs institutionnels.
2° La Turquie.
Reste le plus intéressant des grands pays de la zone Est. Les valorisations des sociétés sont très basse, mais parfois également dépendante de leur client des pays développés….Les secteurs de la sous-traitance ou du textile, sont particulièrement visé. Mais il faut également compter sur un marché interne important et des échanges commerciaux avec certain pays du moyen Orient, relativement moins corrélé. Nous pensons que La Turquie est nettement plus dépendante de la santé économique globale que la Russie. Par contre sur reprise généralisée, la Turquie nous semble offrir nettement plus de visibilité que la Russie.
3° La Zone premier entrant dans L’Union Européenne.
Hormis la Hongrie, ce groupe de 5 pays reste relativement équilibré, mais nettement plus dépendant de la santé économique globale que la Russie et La Turquie. Des pays comme la Pologne, la Republique Tchèque ou la Slovaquie, comme nous l’avions vu le mois passé, sont parmi les moins exposés à des emprunt en devise, comme l’Euro ou le Franc Suisse, ce qui leur laisse une marge de manœuvre consistante, si la crise durait plus que prévu.
Dans ces 5 pays, nous relevons deux problèmes, le problème de la Hongrie ou les déséquilibres mettrons sans doute plus de temps à se résorber et pourrait ralentir également les sociétés Hongroise dans leur développement et ensuite la Slovaquie qui n’a perdu en 2008 que -19% et sur les trois premier mois de 2009 que –6%, soit sur 15 mois –25%, alors que les autres indices de la zone sont dans des pertes généralement supérieur à 50%…..Ce qui réduit évidemment le potentiel des sociétés Slovaques.
4° La zone Balkan.
A subit le plus fortement la crise, du à sa forte dépendance des capitaux étranger. Et à une fragilité globale de leur système financier…..Les banques centrales de ces pays n’ayant pas toujours les moyens de réplique approprié à une crise de cette ampleur…..S’il est assez clair que ces pays sont fortement dépendant de la situation globale, c’est aussi dans ces pays que les valorisations des sociétés sont les plus attractives…..Des PER de 2-3, sur des sociétés bénéficiaires sont choses courantes….Des cours inférieurs à leurs valeur actifs Net-Net sont légions.
Nous pensons également que les gouvernement des pays émergents de la zone Balkan sont capables de prendre des décisions rationnels, dans la mesure des moyens dont ils disposent. Le gouvernement roumain, le plus grand pays de la zone Balkan, à par exemple fait appel à un emprunt du FMI, nom pas parce que le pays était dans une situation critique, mais pour seulement prévenir une situation qui pourrait devenir critique. Cette capacité d’anticipation, nous semble être un point extrêmement positif. Car le problème principale de ces pays, restent principalement la durée de la crise…..
Enfin, le marché à pricé très rapidement, pour cette zone Balkan, des scénarios de faillite pays, un peu comme l’Islande, ni plus ni moins. Alors que la réalité économique est quand même très différentes. Ce qui offre à cette zone Balkan sur embellie économique globale, un potentiel très important.
5° Les pays Baltes
sont sans aucun doute les pays les plus touché aujourd’hui, aussi bien par la situation globale que par des déséquilibres internent (présent déjà avant la crise) : aussi bien, dépendance de capitaux externe, qu’emprunt en devise élevé, ou niveau de dépendance des exportations.
Malgré tout, la taille de ces pays , handicap implicite à plusieurs niveau dans cette crise, peut ce transformer rapidement en avantage, sur embellie globale et sortie de la crise. En effet, plus le pays est petit, plus son potentiel de flexibilité et d’adaptation est important, plus le rattrapage peu donc être rapide…..Sur embellie, cela dépendra donc aussi des politiques économique mise en place, pour assainir l ‘économie et assuré la croissance des entreprises.
6° Autriche – Grèce
Si l’on observe la performance des indices Autrichiens et Grec, sur le premier trimestre 2009, nous observons un rendement de respectivement –4.19% pour l’indice Autrichien et –9.19% sur l’indice Grec, alors que la moyenne de la zone se situe à –14.53%.
Depuis environ 5 ans d’observations et de compte rendu de la Zone Est, nous avons pu observer que ces deux indices était très souvent proche de la moyenne de la Zone….
Aujourd’hui, l’indice Autrichien à 10% d’avance sur la Moyenne et l’indice Grec 5% d’avance. Nous pouvons donc penser que l’ensemble de la Zone Est est en retard.
Voilà donc pour ce mini « topo ».
Pour les investisseurs de fond qui voudrait miser sur un rattrapage rapide, soit court ou moins terme, nos préférences, se porteraient :
Sur un fond Russe, un fond Turque, ou un fond zone Balkan, ou un fond pondéré Turquie - Zone Balkan. De notre point de vue, ces deux pays et cette zone ont un potentiel égal
Nous attirons donc votre attention, une nouvelle fois, par rapport à nos perceptions qui valent évidemment ce qu’elles valent….Qu’il est possible qu’un fond russe après un certain un degré de rattrapage, soit atteint d’une panne de confiance de la part des investisseurs en raisons des problème évoqué plus haut…..Sans parlé de la forte prédominance et donc dépendance des matières premières et de leur prix….
Nous pensons par contre qu’un fond Turquie-Zone Balkan, sur une reprise généralisée, durable et de la croissance mondiale, bénéficierait du meilleur atout pour les prochaines années.
Bien évidemment, nous demandons, à tout nos lecteurs, intéressé par un investissement sur la Zone Est d’analyser la situation, une nouvelle fois, car tout ces avis, réflexions et autres, ne sont que des avis ou réflexions parmi d’autres et il est impératif de vous forger un avis personnel avant de prendre la décision d’un éventuel investissement.
Bien à vous.
