dimanche, juillet 05, 2009

Deux sociétés du portefeuille V&C

Cap Gemini

Seul le chiffre d'affaires du 1er trimestre est connu pour les données
2009. Sur la base d'un bpa2008 de 3,09 (c'est assez amusant/inquiétant de voir qu'il est affiché à 3,25 sur les informations sociétés de Boursorama), le P/E actuel est de 8,5.
Même une base pessimiste (bpa de 2,5) donne un P/E de 10,5.

Un élément majeur dans les comptes de Cap gemini est la position de trésorerie. Avec 774 millions, le groupe possède 5,31 euros par actions, ce qui est loin d'être négligeable. De plus, nous pourrons noter que de nombreux groupes informatiques concurrents (bien que de plus petite taille) sont souvent dans une position inverse : avec un endettement.

La conjoncture est difficile, tout le monde le sait. Le chiffre d'affaires et les marges risquent d'être sous pressions. Au vue du premier trimestre, le chiffre d'affaire semble bien se tenir mais cela devra être confirmer ces prochains trimestres. Les objectifs pour le taux de marge opérationnelle sont de 6,5%. L'avancée par rapport à ses concurrents et la maîtrise des coûts devraient permettre au groupe d'être efficace sur cette question de marge.

Enfin, Accenture qui est un concurrent américain fort comparable de la SSII française a affiché dernièrement des résultats trimestriels en recul au niveau du résultat net mais bien moins qu'attendu par les analystes. La chute des résultats nets de 5% (bien qu'associée à une chute plus sévère du chiffre d'affaires) a été bien acceuilli en bourse lors de la séance suivant les résultats. Dans le sillage, Capgemini a également profité de cette annonce en surperformant largement les autres valeurs française le jour suivant l'annonce. Le fait que Capgemini soit plus défensif que par le passé (récurrence des revenus), possède un haut niveau de liquidités par action et un P/E relativement bas.

Une évaluation de 9x les bénéfices (22,5) + la trésorerie (5,31) donne un cours de 27,81. L'objectif minimum sur le titre est fixé à 27,5.

Sous les 25 euros, la position est à l'achat fort (achat qui se réalise pour le portefeuille V&C le lendemain à la clôture). Au-dessus des 27,5 et dans un environnement encore incertain, il semble encore plus sûr de liquider bien que dès la levée des incertitudes qui pèsent actuellement, l'objectif des 30 pourra être une visée raisonable.


SKF

Les temps sont difficiles pour les valeurs cycliques. SKF fabrique essentiellement des roulements pour l'industrie. La chute de la demande de nombreux produits et la fermeture de certaines chaînes de production affectent donc le groupe.

Le bpa 2008 s'était établi à 10,14 sek (sur cette base, le P/E est de 9,37) mais les résultats 2009 seront bien plus bas.

Le bpa pour le premier trimestre 2009 s'est établi à 0,86 sek (contre 2,77 l'année précédente sur la même période) avec un volume de vente et des effets de changes aux effets dévastateurs. De plus, 175 millions de frais de restructuration ont été integré (sur 768 millions de résultat opérationnel et 394 millions de résultat net).

Les prévisions (Boursorama) de bpa pour l'année en cours sont de 4,94 sek. Nous utiliserons des estimations prudentes (4 à 4,5 sek) pour calculer le P/E actuel. Sur la base de 4,5, le P/E s'élève à 21,1.

Nul doute que ce niveau de valorisation est relativement élevé à la vue des prévisions pour 2009 et nous pouvons raisonablement supposer qu'il intégre soit des résultats meilleurs que prévu, soit un potentiel important pour 2010. Dans tous les cas, la hausse de ce premier semestre associée à la baisse des résultats a conduit à un P/E démesuré au vue de la situation actuelle.

Cependant, la relative anormalité du Q1 nous conduit à une position d'attente. Une partie des bénéfices a été réalisé (vente de 50% de la ligne SKF le 9 janvier).

samedi, juillet 04, 2009

Portefeuille au 30 Juin 2009 : 2 ans et 213 jours














Avec Frais

Portefeuille : 30 143,52
Rendement Total : -45,12%
Rendt Annualisé : -20,73%
Yield 2009 : 34,61%
Taux Rotation Annualisé : 62,08%

Tracker MSCI World : 33 904,57
Rendement Total : -35,33%
Rendt Annualisé : -15,52%
Yield 2009 : 7,43%


Hors Frais

Portefeuille : 31 769,05
Rendement Total : -41,02%
Rendt Annualisé : -18,49%
Yield 2009 : 33,71%

Tracker MSCI World : 34 959,40
Rendement Total : -32,61%
Rendt Annualisé : -14,17%
Yield 2009 : 7,31%