Van de Velde - toujours aussi sexy !

Nous revenons sur Vandevelde que nous avons détenu dans notre portefeuille fictif et que nous avons cédé début de cette année, non en raison d'une quelconque faiblesse de cette société sexy à tout point de vue mais en raison d'un potentiel supérieur que nous avions décelé dans l'action LES NOUVEAUX CONSTRUCTEURS.

Suite à la publication du rapport de gestion, voici notre analyse de suivi de Vandevelde.

1. Evènements 2007

Au cours de l'exercice écoulé, deux boutiques gérées en propre ont été cédées et une troisième a été fermée.

Le groupe a acquis 49,9 % d'Intimacy, une petite chaîne de boutiques américaine qui compte atuellement 4 points de vente. L'objectif à terme est d'amener ce chiffre à une vingtaine. Stratégiquement, l'établissement d'une tête de pont commerciale sur le territoire US, toujours difficile à pénétrer pour une entreprise étrangère nous semble une bonne idée.

Les produits de la société sont fabriqués pour 46 % en Chine, 33 % en Tunisie, 20 % en Hongrie et Roumanie et 1 % en Belgique.

En 2008 est lancée "Marie Jo Intense", une nouvelle ligne de sous vêtements particulièrement adaptés à la pratique sportive.

Enfin, il faut noter la poursuite de la décroissance de la part du commerce spécialisé par rapport au commerce intégré

2. Croissance

a) Chiffre d'affaires par action

Sur les 7 derniers exercices, celui-ci a augmenté de 8,8 % par an

b) bénéfice par action

De 1997 à 2007, le bénéfice par action a connu une croissance de 15,5 % pour se fixer à 2,29 euros en 2007 (au même niveau que 2006).

c) free cash flow par action

De 1997 à 2007, celui-ci a connu un hausse de 20,7 % par an pour s'établir (hors acquisition d'Intimacy) à 2,30 euros en 2007.

3. rentabilité

a) rendement des fonds propres

Il fut de 24,50 % en moyenne ces 5 dernières années et de 26,4 % en 2007.

b) marge brute

En hausse constante, elle fut de 73,9 % en moyenne ces 5 dernières années.

c) Marge nette

Elle s'est élevée à 23,6 % en 2007.

4. Solidité bilantaire

a) La trésorerie nette de Van de Velde fut constament positive ces 8 dernières année et s'est élevée à 3,28 euros par action fin 2007.

b) Les dettes à long terme sont insignifiantes.

5. Analyse des ventes

En 2007, les ventes en zone euro ont augmenté de 1,7 % et hors zone euro de 22,3 %. Les principaux marchés sont la Belgique (24,5%), l'Allemagne (18,8%), les Pays-Bas (13 %) et la France (11,2 %). 67,5 % du chiffre d'affaires sont donc réalisés en Belgique et dans les pays limitrophes.

6. Valorisation

La direction prévoit une croissance du chiffre d'affaires de 5% par an ( à comparer avec 9 % annuel réalisé au cours des 6 derniers exercices).

Sur ces 5 derniers exercices, chaque hausse de 1 % du chiffre d'affaires a entraîné une hausse de 2 % du free cash flow.

Si nous suivons les prévisions de la direction (toujours très prudente dans ses projections), nous pourrions donc tabler sur une croissance de 10 % par an (2 X 5 %).

Précédemment, nous tablions sur une croissance long terme du FCF de 8,5 % par an.
Cependant, compte tenu de la perte de part de marché des magasins spécialisés (qui sont les clients de Van de Velde), nous ramenons prudemment l'objectif de croissance long terme à 7,5 % (vs 20 % sur les 10 dernières années). Le potentiel de croissance des nouveaux marchés auxquels s'attaque Van de Velde pourrait cependant réserver l'une ou l'autre agréable surprise.

Voici donc les hypothèses émises pour évaluer Van de Velde et le gain potentiel au cours actuel :

- FCF 2007 de 2,30 euros par action
- Croissance future escomptée : 7,5 %
- Taux d'actualisation : 6 %

Le calcul de la valeur intrinsèque par l'actualisation des free cash flow futurs nous donne une valeur intrinsèque de 69 euros. En prenant une marge de sécurité de 50 %, nous établissons un seuil d'achat sous les 34,50 euros.

L'objectif de cours à 10 ans s'établi à 79 euros. Au cours actuel de 32.50 euros, l'actionnaire peut donc espérer un rendement annuel de 9,5 % auquel il convient d'ajouter un dividende brut de 2,7 % par an.

Nous signalons que Van de Velde se trouve dans le portefeuille d'un membre de Valeur & Convictions. La position a été constituée en 2001 au cours moyen de 16,70 euros.