ENTREPRISE DU MOIS - MOURY CONSTRUCT

Le mois dernier, nous vous avions présenté Quincaillerie Richelieu, une entreprise que nous estimions de très grande qualité. (il faut d’ailleurs noter son excellente résistance dans la baisse). Pour ce mois de juin, la société que nous avons décidé de vous présenter présente essentiellement un caractère " value ". Il s’agit de Moury Construct.


Présentation
Moury Construct est une entreprise de construction et de parachèvement essentiellement active en Wallonie (81.8 % du chiffre d’affaires), le solde étant réalisé à Bruxelles (4.9%) et en Flandre (13.3%).
Les activités de la société sont réalisées dans trois segments bien défini : la rénovation (51%), la construction résidentielle (3.5%) et la construction non résidentielle (45.6%).
Enfin, les clients se répartissent en deux grandes catégories : les pouvoirs publics (60%) et privés (40%).
La famille fondatrice gère toujours la société et détient environ 60 % du capital de la société.
Créée en 1920 par Gilles Moury , la société conserve un caractère familiale car elle n’occupe que 370 travailleurs.
Analyse de la croissance
Chiffre d’affaires par action : entre 2002 et 2006, le chiffre d’affaires a cru de 7.6 % par an.
Bénéfice par action : sa croissance au cours des 5 derniers exercices s’est élevée à 42.5 % par an.
Free cash flow par action : celui-ci a augmenté de 31 % par an au entre 2002 et 2006.
Analyse de la rentabilité
Rendement des fonds propres : en augmentation constante au cours des 5 dernières années, il est passé de 3.8 % à 10.7%.
Marge brute : Au cours des 5 derniers exercices comptables, elle a fluctué entre 22.2 % et 43.5%. Elle s’est élevée à 30.7 % en 2006.
Marge nette : en augmentation constante depuis 2002, elle s’élève à 4.4 % en 2006.
Analyse de la solidité bilantaire
Fond de roulement par action : Relativement stable, celui-ci s’élève à 56.4 euros par action au 31/12/2006.
Trésorerie nette par action : Positive et en croissance constante depuis 2002, elle s’élève à 52.9 euros par actions à la clôture du dernier exercice comptable.
Analyse de la direction
La direction a-t-elle créée de la valeur qui se traduit par le cours de bourse ?
Cours au 31/12/2001 : 60.50
Cours au 31/12/2006 : 97.90
Soit une hausse annualisée de 10 % à laquelle il convient d’ajouter un dividende annuel de 7 % par rapport au cours de 2001.
Un $ conservé a-t-il généré un $ de valeur pour l’actionnaire ?
Pour un euro non distribué, le management a créé 1.3 euro de valeur boursière.
Valorisation et perspectives
Le carnet de commande pour 2007 s’élève à 85 mio d’euros (soit presqu’un an de chiffre d’affaires et en hausse de 6 % par rapport au 31/12/2005).
La société ne nous a pas habitué à des taux de croissance époustouflants. De même, elle a profité, ces dernières années, du vent porteur pour les secteurs immobiliers et de la construction.
Il n’empêche qu’on peut considérer Moury comme une société extrêmement solide et gérée en bon père de famille. La sensibilité des entreprises aux cycles économiques est atténuée chez Moury par une part d’activité importante dans le secteur de la rénovation ainsi que pour les pouvoirs publics.
Au cours de 109 euros, Moury cote à 1.9 fois son fond de roulement, 2.1 fois sa trésorerie nette, 8 fois son FCF 2006 (exceptionnellement élevé il est vrai), 11 fois son bénéfice 2006 et 1.2 fois son actif net. Le rendement sur dividende brut est de 4.3 %.
Bien que sa sous-évaluation soit chronique, nous considèrons que tôt ou tard, celle-ci disparaîtra. En attendant sa disparition, le rendement du dividende devrait permettre au plus fougueux de patienter.
Pour l’évaluation par l’actualisation des free cash flow, nous tablons :
Sur un Free Cash flow 2016 de 10 euros (vs des FCF respectifs en 2005 et 2006 de 10 et 13.8)
Sur le taux des emprunts sans risque en euros à 10 ans, soit 4.5 %.
Sur une marge de sécurité de 30 %
L’actualisation de ce FCF en 2016 donne un montant de 156 euros auquel il convient d’ajouter la trésorerie nette de la société soit 53 euros. L’objectif 2016 est donc fixé à 209 euros, ce qui procure un rendement annualisé de 6.8 %. A ce rendement, il convient d’ajouter le dividende distribué par Moury. Le rendement net, après prélèvement du précompte belge, est de 3.2 %. Celui qui investi aujourd’hui dans Moury Construct peut donc espérer un return annualisé total de 10 % et ce, dans une société " pépère " de bon père de famille.